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成为巴菲特的机会,阳光保险举牌逼停伊利

- 编辑:亚州必赢 -

成为巴菲特的机会,阳光保险举牌逼停伊利

铝道网】巴菲特式投资难于在国内复制的根本原因在于:靠前,社会无风险收益要求过高;第二,社会变化太快且预期不稳定。但随着A股市场监管改善以及金融工具的进一步丰富,“投资”而不是“投机”会逐渐成为新的选项 “如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动,那你就是在投机。”这是巴菲特在2014年较新的致股东信中对于投机的定义。如果以这个定义为起点,A股中二级市场中的投资到目前为止,基本上都是在投机。 随着A股蓝筹估值整体收缩,无风险利率拐点出现,这一情况正在出现明显的积极变化。A股投资者群体也正在从“投机”走向由“投机”和“投资”共存的环境。投资认识和理念变化本身就是价值体现的一种。较近出现的蓝筹和龙头股相对收益的逐步体现,以及未来极可能出现的蓝筹估值修复便是这种积极变化的体现。近期一些保险资金开始对二级市场中的蓝筹公司举牌收购便是这一趋势下的早期迹象。 首先需要说明,所谓“投资”和“投机”在我们看来并无高下之分。基于巴菲特的定义,“投机”的收益体现在二级市场赚取价差,而“投资”的收益则体现在分红。巴菲特能够选择做“投资”而非“投机”有两个显性前提。靠前个前提是收益考核期限足够长。第二个是投资人风险容忍度足够高。事实上,与中国A股市场相比,巴氏投资还有两个隐性前提,更为重要。隐性前提一是社会的无风险收益率相对较低。隐性前提二是社会变化慢且稳定。 两个显性前提是巴氏投资以及伯克希尔能够挑选资金属性以及资金偏好之下的个性所致。这一条件可以,并正在被国内A股市场的个别投资人所复制。巴菲特式投资难于在国内复制的根本原因在于后两个隐性前提。在A股市场,这两个隐性前提被改造为:靠前,全社会无风险收益要求过高;第二,社会变化太快且预期不稳定。 首先看无风险收益要求的差异。在巴菲特的投资经历中,1986年他买下了坐落在奥马哈北部50英里的400英亩农场,花费28万美元。按他的估,农场大约有10%的回报率。如果放在更大的宏观图景下,可以看到1986年美联储基金有效利率(可以认为是基准利率)大约是在7%左右。而自1986年往后,联储基金利率一路下滑,直到2005年降到1%附近,2008年降到0%附近。也就是说,过去20年间美国无风险回报率平均值可能在3-4%之间。 这一前提是认为“10%回报即是好投资”的重要基础。在中国则不然。考虑到隐形担保等因素,自2009年至今,中国社会中的无风险要求回报率是从6%的水平快速上升到8-10%左右。这一过程在2013年四季度达到顶峰,部分机构投资者从长端国债迅速撤出,使国债收益率迅速上升到4.66%的高位,形成了2013年第二次钱荒。 在无风险收益要求明显偏高的中国社会,10%显然不是一个好的投资。无风险利率高企的极端结果是A股成为“勇敢人的游戏”,2013年的A股市场也因此被成长股和创业板所占据。一年之间,创业板指数就从年初的707点上升到较高的1423点,已然翻倍。 其次,社会变化速度和社会预期稳定度。1993年巴菲特选择投资在纽约大学旁边的商业地产,这一判断的重要前提是“毕竟纽约大学跑不了”。事实也是如此。不但纽约大学跑不了,美国整个社会也跑不快。扣除个别极端年份,美国经济增速过去20年间长期在2%到5%之间波动,波动区间只有3%。 放在中国社会,理性的投资人绝不会把“纽约大学跑不了”作为真正的投资依据,更不会成为一个20年期投资的基础假设。尽管难以统计出中国的学校在过去五年出现过多少次搬迁,但学区划分的变化之频繁已经使人们深受其苦。经济快速增长是个好事,与之伴生的是社会面貌变化极快,居民预期的稳定度极低。这也限制了社会中出现长期投资的可能。 回归到巴菲特的定义之中,受限于这两个隐性假设的差异,中国A股市场的投资者中的绝大多数人把绝大多数时间都花在了“投机”之上,而不是“投资”之中。但较近随着隐性担保和刚兑逐步打破,A股面临的无风险收益率出现了向下的拐点。一方面非标融资量在一季度出现了明显下滑。以信托贷款和委托贷款为例,与去年同期相比下降了3510亿元,而同期信贷也不过增长了2553亿元。另一方面,城投债收益率正在替代非标理财产品,成为新的无风险收益率的代表。AA级城投债的收益率从年初较高时的8.66%已经在4月底下降到了7.11%,收益率下降了155个基点。 这种变化令选择以分红为目的的“投资”逐步成为了一种可能。尽管A股市场主流投资人仍将在相当长时间以二级市场价格变化为主要收益来源,但以分红为目的的投资群体和可能性的回归仍然值得乐观。近期险资举牌收购部分蓝筹公司便是例证。 据媒体报道,4月A股市场出现了罕见的险资竞相举牌增持蓝筹上市公司的案例。4月10日,生命人寿和安邦保险几乎同日宣布增持金地集团。金地集团只是众多标的之一,之前还有招商银行、华夏银行、中煤能源等上市公司被险资屡屡举牌竞购。此外,一些低估值、股权结构相对分散的蓝筹公司也正在进入其他险资的视野。其目的之一便是能够以合并报表,或权益法入账的形式通过上市公司的盈利及分红来实现投资收益。如果说原来险资在二级市场的投资是猜谁会接盘,那么现在险资真正开始关心实体企业的盈利增长。虽然对绝大多数机构投资者而言,在二级市场投资博取价差之路仍然有效,甚至仍是的渠道。但在市场变化之下,新的玩法将会层出不穷。 这只是一个开始,但是一个良性循环的开始。随着A股市场监管改善以及金融工具的进一步丰富,“投资”而不是“投机”会逐渐成为一种新的选项。较近出现的蓝筹和龙头股相对收益的逐步体现,以及未来将出现的蓝筹估值修复便是这种积极变化的体现。 巴菲特说:“形成自己的宏观观点,或是听别人对宏观或市场进行预测,都是在浪费时间。”我们确实不必要对现在市场环境的变化做出预测,但有必要感受到市场中已经出现的巨大变化和即将形成的新趋势。 正如巴菲特所言:“恐惧的顶点是投资的好朋友;一路上涨的市场才是投资的敌人”。在政策微刺激的作用下,市场会从恐惧的顶点回归,好朋友已经出现。这个过程中,把握新的趋势至关重要。A股市场正在从“投机”走向“投资”就是这个新趋势的来源。

  在资产荒和政策允许的双重影响下,据不完全统计,2014年至今,险资在A股共触及262次举牌,涉及150家上市公司。最活跃的前五大险资分别为恒大系、宝能系、安邦系、生命系和阳光保险,其中地产类上市公司是这些险资最为偏爱的投资标的,特别是恒大系资金,几乎投资的上市公司均与地产建筑有关,而宝能系、安邦系和生命系的资金则在投资地产的同时还对银行、商贸类公司感兴趣。比较独树一帜的是阳光保险,不爱地产爱“吃喝”,几大重头投资伊利股份、承德露露、涪陵榨菜(002507,股吧)等都与食品饮料板块挂钩。

  2014年发布的《企业会计准则第2号——长期股权投资》规定,投资方能够对被投资单位施加重大影响的,被投资单位为其联营企业,按权益法核算。所谓重大影响,是指投资方对被投资单位的财务和经营政策有参与决策的权力。原被列为可供出售金融资产的股票,在被转为长期股权投资后,其公允价值与账面价值之间的差额,要转入改按权益法核算的当期损益。也就是说,股价上涨得越多,意味着为保险公司带来的一次性投资收益越多。

作者:匿名1897次浏览

  事实上,以阳光保险为代表的险资进入A股有着一定的合理性。

  另一方面,险资举牌仍然有雄厚的资本实力作支撑。截至三季末,险资资产规模14.6万亿元,权益资产配置比例仅为14.25%,远低于30%的上限。根据广发证券测算,险资的权益资产配置比例每提高1%,便会带来1643亿元的增量资金。

  由于该公司最大的股东呼和浩特投资有限责任公司持股比例仅有8.79%,这意味着阳光保险只需再花37亿元,增持3.79%就可以轻松成为伊利的第一大股东,甚至不需要再发布任何举牌公告。9月19日,伊利股份因“正在筹划重大事项”宣布紧急停牌。

  一方面是险资投资政策逐渐“松绑”。2015年,在股市大幅下跌形势下,为促进资本市场长期稳定健康发展,保监会印发《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》,放宽了险资投资蓝筹股监管比例,对符合条件的保险公司,将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%;投资权益类资产达到30%比例上限的,可进一步增持蓝筹股票,增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

  从基本面上看,伊利股份也确实是很好的财务投资标的。即便是今年上半年整体乳企进入萧条期,在行业不景气之时,伊利也实现利润约32亿元,同比增长20.63%的成绩,是不折不扣的优质蓝筹股。

  不过,安邦举牌概念在前,中国建筑股价顺势上扬,自10月以来39个交易日累计上涨超70%,总市值达到3200亿元。

  当前,无风险利率一直呈现下行的势头,这导致高收益、高信用等级的固定收益资产变得稀缺,而目前保险资金运用仍以债券和定期存款为主体,显然无法应对整体收益率下行的局面。再加上保监会对中短存续期保险产品的高压态势已定,这对于一直以来高度依赖此类险种的部分中小险企而言,意味着资产端的风险偏好将有所转变,险企已经进入了资产荒。

  在斥资约240亿元豪买中国建筑后,安邦保险集团旗下安邦资产11月25日回复上交所问询函称,支持优秀蓝筹公司又好又快发展,将在未来一年内有可能继续增持中国建筑不低于1亿股、不超过35亿股的股份。

  资料显示,阳光保险虽然近期在二级市场屡屡出手,包括承德露露(000848,股吧)、双汇发展(000895,股吧)等都能看到它的身影,但在阳光保险投资的198家企业(包括16家A股上市公司)中,其并未成为任何一家公司的第一大股东,阳光保险也由此佐证入股伊利股份仅是一种投资行为。

  据上述简易权益变动报告书,阳光产险买入吉林敖东股票的行为全部集中10、11月两个月,给市场以抢筹的感觉。

  阳光保险兵临城下,伊利管理层风声鹤唳。

  另一方面,在“资产荒”背景下,包括险资在内的投资者积极寻求优质投资标的。而始于2015年6月的股市暴跌,为投资者提供了更有吸引力的价格。2015年下半年以来,险资频频到A股扫货。

  这上百家被险资看中的上市公司的共同点是均为蓝筹股,恋上蓝筹是险资在寻找投资标的时深思熟虑的决定,存在一定的必然性,所以近来险资举牌上市公司的现象屡屡出现也属正常,并非所有险资都是“洪水猛兽”。当然,匹夫无罪,怀璧其罪,能举牌的并不只有险资,股权过于分散的公司本身也应注意风险,做好措施维持企业的稳定。

  不过,吉林敖东11月24日晚间披露股价异动核查公告,经核查,公司第一大股东金诚实业11月22日买入公司股票295万股。目前敦化市金诚实业持有吉林敖东股份为2.35亿股,占其总股本的26.25%。吉林敖东第一大股东金诚实业选择在此节点增持,被市场解读为对阳光产险此前举牌行为的回应。

  事实上,在利率下行的大环境下,现阶段险企的资产配置选择空间并不大,面临资产荒,提高对资本市场优质蓝筹股的投资配置是大势所趋,并非所有举牌的险资都抱有夺取控制权的目的。当然,股权过于分散的企业也不能把希望完全寄托在险资的坐怀不乱上,毕竟如果管理层的控制权过于薄弱,即便险资不出手,也难保不会受到其他资本力量的觊觎。

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  对于伊利管理层的戒备,阳光保险连续发布两份声明表明立场,其表示,在遵守交易规则后,第一时间即告知伊利股份,并根据交易规则进行了披露。阳光保险承诺,支持伊利股份现有股权结构,不主动谋求成为伊利股份第一大股东,且未来12个月内不再增持伊利股份。以上承诺都不会因为任何相关变化而变化,不会因为市场某些过度解读而变化。“保险业的立业之本是信用,阳光视信用如生命,承诺一旦作出,恪守坚如磐石。”

  记者询问多位私募人士均表示,目前行情多变,靠题材在轮番推动,险资举牌在今年年底是否会告一段落目前很难说。

  而股权投资弹性及收益预期好于债券和存款,具有“类固定收益”的属性,在风险可控的前提下,成为对抗低利率、维持投资收益的有效手段。所以,进军A股就成了不少险企进行资产配置的最佳途径。

  据公告显示,吉林敖东今年1月14日晚间公告称,吉林敖东及全资子公司敖东国际(香港)实业有限公司,已通过深交所和港交所增持广发证券股份。截至1月14日,吉林敖东已成为广发证券第一大股东,与一致行动人合计持有广发证券16.69%的股份。吉林敖东实际上是以微弱优势取得了广发证券第一大股东地位。而原第一大股东辽宁成大则以总计持有广发证券16.40%作为广发证券第二大股东。

  保监会的言论有法可循。2015年7月8日发布的《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》就明确规定,鼓励保险资金加大对股市的投资额度,并将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%;投资权益类资产达到30%比例上限的,可以进一步增持蓝筹股票,增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

  安邦、阳光、前海人寿年末再掀举牌潮 各路险资“买买买”背后究竟在买什么?

  面对因宝万之争被日益“妖魔化”的险资,保监会甚至罕见地出来为险资“背书”。保监会保险资金运用监管部主任任春生日前表示,阳光保险的经营管理和投资行为整体是相对规范和稳健的。此次5%的举牌行为,在规则许可的范围,履行了相关程序,且作出相应承诺,从目前看是在公开市场上正常的财务投资行为。

  阳光产险方面表示,本次增持的目的是看好医药行业前景和吉林敖东公司发展所进行的财务投资。在未来12个月内,将根据证券市场整体状况并结合吉林敖东的发展及其股票价格情况等因素,决定是否增持吉林敖东的股份及具体增持比例。

  据平安证券的研究报告分析称,受优质资产荒影响,保险公司会更加注重股市,2016年下半年可能继续举牌蓝筹公司。需要注意的是,这类举牌最大的意义在于进行财务投资,实施资产配置,并不等于一定要夺取企业的控制权。

  阳光产险的举牌行为发生在11月21日。吉林敖东当晚公告的简易权益变动报告书显示,阳光产险通过深交所集中交易增持吉林敖东流通股89.46万股,占吉林敖东总股本的0.1%。这次权益变动后,阳光产险合计持有吉林敖东4472.2万股,占吉林敖东总股本的5%。

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  截至2016年11月24日,安邦资产已累计增持中国建筑30.00亿股,占中国建筑总股本的10.00%。加上安邦资产本次公布的增持上限,到2017年11月26日,安邦资产最多可能持有65亿股中国建筑,持股比例约合21.67%,离控股股东中国建筑工程总公司56.26%的持股比例仍有不小的距离。

  伊利股份不是没有挣扎过,8月9日,伊利召开董事会,审议通过了修改公司章程的议案,新章程主要增加了“投资者持有公司已发行的股份达到3%后,其所持股份比例每增加或减少3%时,需要向董事会通报”“11名董事会成员中,职工代表的名额要有5人”等条款,给阳光保险继续举牌设下了“绊马索”。但由于不少条款内容跟当前的监管规定相冲突,伊利股份最终终止了这次公司章程的修改,如今只能坐看阳光保险的持股量一步步逼近控股股东。

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  险资口渴恋上蓝筹

  从举牌动机和效益来说,被单家保险举牌一次的股票,短期超额收益明显,部分个股走势出现提前反应的迹象。广发证券研究显示,被单家保险举牌多次的股票,各举牌公告日期间的超额收益相对独立,超额收益可能“接力跑”,也可能提前被透支;被多家保险举牌多次的股票目前仅有万科A,险资举牌万科明显提升了其估值中枢,使得万科股价创下历史新高。

  9月18日,伊利股份发布公告称其受到阳光保险的增持,增持后,阳光保险合计持有3.03亿股伊利普通股股票,占伊利公司总股本的5%,触及举牌红线,并一跃升至第三大股东。

  而在安邦增持蓝筹之际,前海人寿也在悄然布局。11月30日格力电器晚间在回复交易所关注函时表示,公司通过对11月28日收市后前20名股东情况核查,发现前海人寿保险股份有限公司自11月17日公司股票复牌至11月28日期间大量购入公司股票,持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%,已逼近5%举牌线。持股排名也由公司第六大股东上升至第三大股东。

  阳光“刺眼” 伊利停牌

  阳光产险增持吉林敖东

  在无风险利率下行,资产荒持续的背景下,进军A股成了不少险企进行资产配置的最佳途径,绩优蓝筹股则是险资的最佳投资标的,所以近来险资举牌上市公司的现象屡屡出现。面对“兵临城下”的险资,大股东能够牢牢把持控制权的上市公司高枕无忧,股权过于分散的上市公司则风声鹤唳。

  背后逻辑

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  据广发证券首席策略分析师陈杰分析,险资举牌有充足的动力:一是万能险产品资金成本高企,推高险资负债端成本;二是“资产荒”降低险资资产端收益,而举牌可提高资产端收益;三是通过举牌险资可以权益法进行核算,获得稳定投资收益。

  宝万之争让险资在资本市场上的任何动作都变得敏感。上周,阳光保险举牌伊利股份(600887,股吧)让险资再次陷入了舆论的漩涡。面对现有重要股东如临大敌般的戒备,监管层却对阳光保险的举牌行为表现出认可的态度。

  就在市场关注安邦二次举牌中国建筑之际,深交所对格力电器的一纸问询则曝光了前海人寿悄然吸筹的动作。

  据广发证券首席策略分析师陈杰分析,险资举牌有充足的动力:一是万能险产品资金成本高企,推高险资负债端成本;二是“资产荒”降低险资资产端收益,而举牌可提高资产端收益;三是通过举牌险资可以权益法进行核算,获得稳定投资收益;同时,今年出台的保险新规短期内对万能险规模的影响不大。

  临近年末,各路险资再次在二级市场“挥资豪买”。

  此前,格力电器以130亿元总价收购珠海银隆的计划,因为中小股东反对而搁浅。当时有私募人士分析认为,董明珠之所以在格力电器现金充足的情况下,依然坚持配套定向增发募资的方案,就是为了提升对格力电器的控股权。“格力股息率大大高于万科,为何之前没人举牌?”一位上海私募向经济观察报分析,“董总很聪明,当时险资举牌万科闹得沸沸扬扬,格力同样也股权分散、现金流充沛,所以格力在二月份就停牌了。直到9月份提出定增收购方案,用来提升大股东控股权。”

  不过,有市场人士分析称,举牌吉林敖东除了将带来账面浮盈外,阳光产险或意在间接控股广发证券。

  根据三季报,格力电器的股权结构比较分散,公司第一大股东格力集团仅持股18.22%,第二大股东为持股8.91%的京海担保。京海担保由格力经销商联合组建,被市场认为与格力电器关系密切。然而,两者持股相加也未超过30%。

  有浙江私募人士告诉经济观察报,日前因广发举牌概念,有资金已提前进入辽宁成大埋伏。记者注意到,辽宁成大今年三季度,除前海开源乐晟资产管理计划本身占总股本4.9%之外,同属前海开源基金另外两只资管计划,分别为前海开源战略3号资产管理计划和前海开源战略6号资产管理计划,悄然进入辽宁成大十大股东行列,三只资管计划总计持股为达7.4%,距离辽宁成大第一大股东辽宁成大集团持股比例的11.11%,仅差3.71%。此外,在辽宁成大三季报中,同属深圳前海的深圳前海前海香江金融控股集团也以0.96%的持股比例位列于第六大股东之位。诸多前海资金进入辽宁成大给予市场不少遐想。

  上述私募人士认为,“那次增发要是成了,举牌也就没意思了。”一旦方案被否,那么接下来被举牌就是大概率事件。

  上交所要求安邦资产再次确认增持目的是否发生变化,是否拟参与中国建筑的经营和管理。安邦资产回复称:安邦资产增持中国建筑的目的是为了获得稳定的财务回报。关于管理事项完全以上市公司及全体投资者利益最大化为前提做决定。

  而在此期间,阳光保险旗下的阳光产险则举牌了吉林敖东。

  黄一帆

  据了解,安邦在资本市场一直坚持价值投资、友好投资和长期投资,投资标的多选择估值低、高分红蓝筹公司;就中国建筑而言,其盈利能力强劲,存在较大规模未分配利润和稳定的分红,且估值明显偏低。

  那么险资举牌潮能否持续呢?有险资人士分析,近期险资之所以频频举牌蓝筹,原因除资产荒外,还可以改善财务报表。

  险资从去年开始舞动资本大旗,到近日频频举牌有几方面原因。

  安邦、前海增持蓝筹

  记者致电前海人寿方面,对方表示也是刚刚通过公告才知道增持情况,暂无可以对外披露信息。

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